1月22日晚间，电子烟品牌RELX悦刻的母公司北京雾芯科技有限公司（以下简称“雾芯科技”，RLX.N）正式登陆纽交所，发行价格为12美元/股。雾芯科技开盘价报22.34美元，较发行价格上涨86%，随后因盘中暴涨，直接触发了熔断停牌。截止当日收盘，雾芯科技报29.51美元/股，涨幅约145.92%，市值达458亿美元（约合近3000亿元人民币）。

　　（图源于wind）

　　公开资料显示，雾芯科技成立于2018年，是一家消费级电子雾化器品牌公司，目前主营业务是RELX悦刻电子雾化器的研发、设计、销售。

　　3年3000亿元，作为2021年首只在美国以及纽交所上市的中概股，雾芯科技是如何“吸金”的？

　　始于电子烟风口 2年融资28亿元

　　2018-2019年，电子烟行业成为创投圈风口，备受VC/PE投资机构青睐。其中，包括雾芯科技在内的多家电子烟公司获得天使轮融资。

　　前瞻产业研究院曾在《2018年中国电子烟行业发展研究报告》中，对行业企业现状分析称，从目前的情况来看，电子烟行业不仅企业数量非常多，而且价格竞争非常激烈，早期进入者实力优势比较明显，在行业的知名度和发展前期都比较好，能够获得更多的优质订单。而后期进入者，包括众多的中小企业和贸易商，由于规模实力都比较低，目前难以与优势企业进行抗衡。随着国际电子烟监管力度加强，电子烟的研发、生产、销售成本都有所提升，行业开始进入两极分化的洗牌期。

　　显然，雾芯科技在行业洗牌期脱颖而出。目前，雾芯科技是中国规模最大的电子雾化品牌，旗下RELX悦刻已推出包括一代、阿尔法、灵点、无限、幻影等不同型号的产品。

　　雾芯科技招股书显示，其在2018-2020年期间，先后完成7轮融资，总融资金额约4.3亿美元（约合27.94亿元人民币），投资方包括IDG、源码资本、红杉资本等。

　　据CIC报告，截至2020年9月30日，雾芯科技已占据国内封闭式电子烟市场62.6%的份额，销售网络覆盖全国250多个城市，授权经销商110多家，拥有5000多家品牌专卖店。

　　从财务数据来看，雾芯科技招股书显示，营业收入方面，2018年营收1.33亿元、2019年营收15.49亿元、2020年前九个月累计营收22.01亿元。净利润方面，2018年净亏损28.7万元、2019年净利润为4775万元、2020年前九个月累计净利润1.09亿元。

　　CIC报告显示，按零售额计算，2019年中国电子雾化烟市场规模为15亿美元，预计2023年将达到113亿美元，2019-2023年复合年均增长率为65.9%；其中，封闭式电子烟为主要驱动力，预计2019-2023年复合年均增长率将达77.5%。

　　全面转向线下销售 仍存监管风险

　　电子烟行业狂欢背后，监管政策趋严。

　　2018年8月，国家市场监督管理总局、国家烟草专卖局发布《关于禁止向未成年人出售电子烟的通告》，敦促电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端；敦促电商平台及时关闭电子烟店铺，并将电子烟产品及时下架，敦促电子烟生产、销售企业或个人撤回通过互联网发布的电子烟广告。

　　2019年11月，国家烟草专卖局和国家市场监督管理总局联合发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，规定除了各类市场主体不得向未成年人销售电子烟外，还要求电子烟生产销售企业或个人不得在线上销售电子烟。

　　2020年7月，国家烟草专卖局再次开展为期两个月的电子烟专项整顿，对电子雾化烟不断加强行业规范。

　　这意味全行业线上受阻，被迫全面转向线下渠道。招股书显示，雾芯科技2019年电商平台消费者渠道收入占比为18.1%、电商平台经销商渠道收入占比8%。

　　（图源于雾芯科技招股书）

　　值得注意的是，雾芯科技一直以线下经销商为主渠道，而渠道转型过程中，其线下呈扩张趋势。招股书显示，截至2020年9月30日，雾芯科技授权经销商数量110家，同比增加69家；同时截至2020年7月，RELX悦刻门店数量超过4000家。

　　从渠道收入来看，招股书显示，雾芯科技2018-2020年前三季度线下经销商渠道收入占比依次为60.2%、73.5%、98.2%。而随着线下经销商数量的增长，雾芯科技毛利率发生波动，2018-2020年前三季度毛利率分别为44.7%、37.5%、37.9%。雾芯科技解释称，主要是因为线下经销商的比例显著增加，公司在此销售渠道的定价更加宽松，以保证经销商和零售商能获得充足的利润。

　　此外，深圳南山天利名城RELX悦刻门店曾因店内工作人员和市民吸电子烟，且店内没有明显的控烟标识，被深圳市市场监督管理局开出全国电子烟市场首张“罚单”，罚款2000元。